中金：银河娱乐维持“跑赢行业”评级目标价44.10港元

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　　中金发布研报称，维持银河娱乐（00027）2026年及2027年EBITDA预测。公司当前股价对应8倍2026年EV/EBITDA（将金融资产视同现金）。该行维持“跑赢行业”评级及目标价44.10港元昆明股票杠杆，对应11倍2026年EV/EBITDA（将金融资产视同现金），较公司目前股价具备36%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　1Q26业绩符合Visible Alpha预期

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　　银河娱乐公布1Q26业绩：收入为123.96亿港元（同比增长11%，环比下降10%），恢复至1Q19水平的95%；经调整EBITDA为35.76亿港元（同比增长8%，环比下降17%），恢复至1Q19水平的90%，并与Visible Alpha一致预期的35.26亿港元基本一致。该行认为，银河娱乐的业绩表现主要受1Q26博彩赢率降至正常水平的影响。

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　　1Q26日均固定运营成本约为370万美元（与4Q25环比持平），主要受持续推进成本控制和员工效率提升的推动。1Q26资本开支为9亿港元，管理层预计2026全年资本开支约为100亿至110亿港元。管理层表示，高端中场约占中场博彩收入的45%；而该行注意到，中场博收约占总博彩收入的75.4%。

　　该行认为，银河将继续以高端中场客户为目标，以推动四期项目发展。其中，高端中场客户的门槛为日均理论赢额（ADT）高于1万至1.5万港元的客户。尽管管理层认为星际酒店能够承接来自城市俱乐部的客源，但其1Q26业务表现仍然疲弱，星际酒店1Q26博彩收入市场份额约为2.3%（对比4Q25为2.2%）。管理层认为中东冲突并未对公司业务造成直接影响，但公司预计，2026年世界杯期间，公司业务将受到季节性扰动。

　　风险提示：新物业放量低于预期；竞争加剧或导致市场份额流失。